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La propuesta del gobierno de repatriar una porción significativa de las inversiones de los fondos de pensiones privados en el extranjero -limitando a las AFP al 30 por
La propuesta del gobierno de repatriar una porción significativa de las inversiones de los fondos de pensiones privados en el extranjero -limitando a las AFP al 30 por ciento de los fondos de ahorro para pensiones que pueden invertir en el extranjero- inmediatamente generó alarma en el mercado financiero. La regulación, que busca reducir gradualmente el tope de inversión internacional de las AFP, tendría un impacto directo en la rentabilidad de las pensiones de cerca de 20 millones de colombianos, así como en el mercado cambiario y la deuda pública, según el último análisis de Credicorp Capital.
Según el análisis de la entidad, hoy alrededor del 48 por ciento de los fondos de millones de colombianos administrados por las fondos de pensiones privadas (AFP) están invertidos en el exterior, lo que equivale a unos 255 billones de pesos, o unos 69 mil millones de dólares.
El reglamento publicado el martes por la noche propone reducir este límite al 35 por ciento en tres años y al 30 por ciento en cinco años, lo que obligaría a los fondos a liquidar posiciones internacionales o, en caso contrario, a dejar de invertir nuevos fondos fuera del país.
Germán Ávila, Ministro de Hacienda. foto:banco de la republica
El principal impacto estructural, advierte Credicorp, recaería en la rentabilidad de largo plazo de las empresas filiales. La diversificación internacional ha sido uno de los pilares del sistema de pensiones: casi el 73 por ciento del valor acumulado de los fondos desde su creación proviene de rentabilidades, lo que se relaciona precisamente con una mayor diversificación de activos. «Forzar una mayor concentración en el mercado local aumenta el riesgo de cartera y reduce las alternativas de inversión, en un contexto de alta incertidumbre regulatoria y fiscal».
Además, la regulación podría obligar a las AFP a liquidar inversiones externas sin considerar si el momento es favorable o no para los afiliados, lo que introduce un riesgo adicional de pérdidas debido a decisiones regulatorias y no de mercado.
El precio del dólar podría caer unos 200 pesos, con la medida de repatriación de inversiones. foto:Guillermo Herrera. TIEMPO
En el frente cambiario, Credicorp estima que la medida podría ejercer una presión adicional para que el peso colombiano se aprecie, con un impacto de entre 150 y 200 pesos por dólar en el corto plazo. Bajo los nuevos límites, Las AFP necesitarían cobrar cerca de 19.000 millones de dólares en los próximos tres años y hasta 26.000 millones de dólares en cinco años, aunque el flujo no sería lineal.
Sin embargo, el impacto neto en el mercado spot podría ser menor, dado que cerca del 60 por ciento de las posiciones externas de las AFP están cubiertas y porque parte del ajuste se haría mediante la asignación de nuevos aportes a activos internos, sin necesidad de vender inversiones en el exterior. aún así, El shock inicial reforzaría la tendencia a la baja del dólar, que ya está bajo presión por la reciente emisión de deuda pública extranjera.
Para Credicorp, este escenario podría representar una oportunidad para comprar dólares, ya que se espera una mayor volatilidad del tipo de cambio en el futuro, especialmente en las condiciones del ciclo electoral y de una menor oferta extraordinaria de divisas.
Los fondos de pensiones tienen el 33% de su cartera en títulos del tesoro. foto:EL TIEMPO / Cortesía
El mercado que recibiría la mayor parte de los flujos repatriados sería el de los Títulos del Tesoro (TES). Las AFP ya tienen invertidos en TES unos 174 mil 500 millones de pesos, equivalente al 33 por ciento de su cartera, y tener un margen legal adicional cercano a los 90 mil millones de pesos antes de alcanzar el límite permisible.
Credicorp estima que los fondos tendrían que desviar cerca de 24 mil millones de pesos anuales hacia activos locales durante los próximos tres años. un número significativo en comparación con las emisiones recientes del gobierno. Si bien esto favorecería la demanda de deuda pública y podría contener las tasas en el corto plazo, también plantea el riesgo de distorsiones de precios, especialmente si se recurre a colocaciones directas de TES en las AFP.
El mercado de valores no tendría capacidad para absorber recursos de las AFP. foto:BVC
En contraste, el mercado de valores local tendría una capacidad mucho más limitada para absorber los flujos. Aunque desde un punto de vista regulatorio hay margen para aumentar la inversión en acciones, el tamaño efectivo y la liquidez del mercado limitan ese margen. Credicorp estima que la capacidad real de absorción del mercado de valores es de unos 40 mil millones de pesos, lo que es sólo una fracción de los recursos que deberían devolverse.
El análisis concluye que, aunque el Reglamento pretende reforzar la financiación interna, Los costos en términos de riesgo, rentabilidad y eficiencia del mercado podrían ser elevados. Además, no se descarta que el próximo gobierno pueda revertir total o parcialmente la medida, lo que añade un nuevo elemento de incertidumbre.
